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12生肖排序，旅行社业务从2月起不再并表。2018年公司旅游服务收入为122.9亿元，占总收入比例为26%，毛将大幅提升。由于旅行社业务是重资产、重人力、低毛利、低增长的业务，因此从财务指标来看，剥离旅行社业务利于
报告期内，公司免税商品销售业务实现营业收入229.08亿元，同比增长53.26%。分渠道来看，日上上海实现免税收入73.77亿元，同比增长92.41%(2018年3月起并表)；首都机场实现免税收入43.65亿元，同比增长25.54%；三亚免税店实现免税收入51.81亿元，同比增长28.50%。
公司将投资128.6亿元用于海口市国际免税城项目建设，首期包括免税商业综合体、公寓和住宅，将于2022年完工。此次投资规模较大，但由于分期投入、滚动开发，且地产项目有望快速回笼资金，因此整体资金压力较小。2018年海口/三亚免税收入占旅游总收入比例分别为7%/15%，项目建成后，预计海口市离岛免税收入规模将有较大提升。
出境店招标政策对公司影响不大。7月初发布的《口岸出境免税店管理暂行办法》打破了中免在出境店的垄断地位，但从暂行办法的内容来分析，招标评分细则有利于经营能力优秀的中免公司。北上广机场出境店合同最早将在2025年到期，短期内无需担忧新办法对公司业绩的影响。且公司3月中标大兴机场免税业务，综合扣点率与首都机场接近，合同期为十年。
根据最新的ModdieDavitt报告，2018年全球旅游零售商排名中免位居第四，上升四个位次，仅次于Dufry、乐天和新罗。公司免税业务稳步发展，在国内免税市场占比持续提高。、大连、青岛、厦门和上海面向境外旅客的市内免税店相继开业，其中上海店预计将面对国人的市内店预定、机场付款提货服务，市内店政策有望获得突破，带来较大的营收增量，使公司业绩得到显著提升。公司大力推行国际化扩张，免税业务版图有望持续扩大。预计公司2019、2020年EPS分别为2.25/2.61元，对应PE为42/37倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1)国际安全局势影响出入境旅游；2)人民币汇率较大波动；3)海南离岛免税客流增长不及预期；4)新开业机场店销售不及预期。
601066:中信建投:兴业证券股份有限公司关于中信建投证券股份有限公司公司债券受托管理事务临时报告
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