易食股份(凯撒旅游)系列报告1：集团化运作树高壁垒营销+产品筑金品牌

　　依托海航旅业享丰富上游资源树立高壁垒,多年出境游深耕“营销+产品”筑金字品牌,增持。产业链“哑铃”形发展,上游要素和客户资源日趋重要。公司具两端优势:上游境外地接社及航线资源壁垒牢固,下游门店数量多,积累大量粘性客户。公司率先推出“平台+体验”营销模式,精准选择人群和市场设计产品。公司下一步可深化上游要素端优势,同时扩展toC端渠道,成为出境游全产业链运营商。

　　预计15-17年易食股份EPS为0.20/0.21/0.22元,预计收购凯撒旅游大概率将于近期完成,完成后15-17年EPS为0.27/0.44/0.65元。考虑凯撒旅游将成为公司绝对主业,其上游资源丰富树立高壁垒、下游客户粘性强铸就核心竞争力,给予溢价,目标价39.6元,增持。

　　产业链“哑铃”形发展,上游要素和客户资源日趋重要,公司同时具有两端优势:①上游要素端:欧洲地接基因提供充分境外上游要素(丰富地接资源和长期合作关系),与海航集团航线合作降低成本,同时具有资本运作想象空间,可复制性低壁垒牢固;②下游客户端:门店数量大,零售方式为“线上线下销售+电话销售+会员数据库营销”相结合,积累了大量中高端粘性客户,但线上渠道仍需拓展。

　　“体验式营销+精准产品设计”创核心竞争力:①体验式营销是未来营销模式的变革方向,公司“平台+体验”模式领先行业;②公司精准选择领域重点开发“体育/户外主题游”,有较大利润及成长空间风险提示:出境游受到系统性风险影响导致增速不及预期

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